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　　出品：新浪财经上市公司有计划院

　　作家：夏虫职责室/夏雨

　　中枢不雅点：万向系或在通过关联腾挪、清仓分成及财务公司等三大手法截获上市公司多量资金。但是，在万向系资金告急与公司解决平稳性较差的情况下，万向钱潮、顺发恒业、万向德农及承德露露通过财务公司流向万向系体外百亿资金是否安全？万向系上市公司与财务公司之间来回存在诸多疑问：其一，万向系上市公司资金流恒久存于财务公司多量资金，被财务公司“顶款式”贷出，上市公司资金最终流向何方？其二，万向钱潮为何一边定增募资补流，一边又存多量资金于财务公司，这是否合理？其三，顺业恒业存于财务公司入款数据王人能统计装假，经营数据信得过性又是否靠谱？

　　近日，亿利洁能39亿入款暴雷又将上市公司与财务公司之间的资金风险拉入到大家视线。

　　6月4日晚间，亿利洁能发布公告称，其存放财务公司的39亿入款存在要紧可收回性风险。其中，亿利财务公司对于其存放在亿利财务公司的39.06亿元货币资金的用途主淌若向亿利集团偏激关联方披发贷款，经营贷款已被区别为次级贷款（不良贷款的一种）。

　　事实上，比年财务公司资金风险也激励监管重心怜惜。一方面，财务公司频现违纪。据经营媒体不齐备统计，自2023年以来，就有进步20家财务公司收到金融监管总局或派出机构开出的行政处罚罚单，处罚事由包括存贷款业务违纪、信贷资金被挪用、内控轨制推论不到位、高管恒久缺位等问题；另一方面，比年上市公司资金违纪占用频发背后浮出财务公司身影，财务公司正成为资金占用的荫藏通谈。

　　4月29日，监管部门又再次发布《对于促进企业集团财务公司表率健康发展提高监管质效》的请示观点，也直指财务公司在同行商场上过度融资，财务公司出现被异化为企业集团对外融资的通谈和用具等情况。2023年5月30日，证监会与银保监会共同发布对于表率上市公司与企业集团财务公司业务来回的告知，以表率上市公司与存在关联经营的财务公司之间的业务来回。

　　对于财务公司与上市公司可能诱发资金风险问题，咱们曾真切分析，并给出两大诱因与三大风险预警信号等有计划论断。具体详见新浪财经上市公司有计划院曾于2022年6月发表的《财务公司遮挡的边缘：东旭系、亿利系等上市公司沦为集团融资用具？》一文。

　　所谓两大诱因即指：第一大诱因，岂论是国企如故民企，财务公司出现资金占用背后大部分出现集团多元化推广特征，当呈现出“母弱子强”后，上市公司往往沦为集团融资用具；第二大诱因是公司解决结构导致的，如行政化颜色较重的国企央企等上市公司资金被动归集至集团财务公司，上市公司资金流向集团低效财富，这对中小鼓吹利益或将酿成侵蚀。

　　财务公司累计高达277家（注：金融监管总局数据，收尾2023年12月末寰宇存续241家），其中大部分国企央企为主，民企财务公司为45家，占比不及两成。据悉，收尾2023年末，上市公司在关联财务公司的入款余额超1.6万亿元，较2020年末增长42.3%；同期贷款余额为7340亿元，较2020年末增长31.7%。值得扫视的是，民企注册成本金较着低于国企央企合座平均水平。换言之，民企财务公司抗风险才智或较弱。跟着外部大环境周期性承压，上市公司与财务公司之间业务来回可能诱发的资金风险或需要监管及投资者再次高度可爱。

　　部分财务公司截图如下：

　　基于以上配景，咱们将对存续的241家财务公司可能与A股上市公司之间发生业务来回的进行全面深度复盘。咱们将从以下几方面进行真切探讨：

　　第一，对于民企，咱们重心怜惜财务公司背后是否可能出现“资金黑洞”。咱们将重心筛选出可能呈现出风险信号特征的公司，即出现“高存低贷”、“母弱子强”及存贷结构失衡与利率不匹配等特征信号的公司；

　　第二，对于国企央企，咱们侧重心怜惜中小鼓吹利益保护上，如上市公司资金有莫得可能流向集团低效财富，是否可能存在傍边互倒涉嫌侵蚀小鼓吹利益等等。

　　本篇主要分析万向系旗下万向财务有限公司（简称万向财务公司）与其A股上市公司之间来回。据不齐备统计，万向系A股上市公司万向钱潮、顺发恒业、万向德农及承德露露等共计将115.66亿元存于万向系财务公司。值得扫视的是，这四家上市公司存于财务公司资金占其账面货币资金之比高达84%，其中顺发恒业、万向德农及承德露露更是高达99%。

　　上市公司如斯多量资金存于财务公司，经营资金又是否安全？但是，跟着咱们真切分析后发现，万向系上市公司与财务公司之间来回存在诸多疑窦，百亿上市公司资金安全问题或禁止易苛刻。

　　疑窦一：财务公司“顶款式”贷款，上市公司资金流恒久存于财务公司资金大批流向体外，是否安全？

　　当今，万向财务由万向集团、万向三农等持股，其中万向集团持股比例超66%。据悉，万向集团、万向控股、万向三农三个中枢企业之间相互持股，为通盘““万向系””最中枢的组成。其中，万向集团认真汽车零部件、新动力产业整合等；万向三农所以成为抽象实力强的大农业品牌企业为标的；万向控股则主打在金融领域开疆拓宇。万向系历程多年发展，照旧从率先汽车零部件制造商发展到业务涵盖新动力汽车及汽车零部件、当代农业、食物饮料、持牌金融做事及金融科技等稠密领域，其中A股上市公司万向钱潮、顺发恒业、万向德农和承德露露均属万向系。

开始：预警通

　　但是，咱们发现，上述四家万向系上市公司存于财务公司的多量资金或流向了上市公司体外。数据显露，上市公司存于财务公司资金为115亿元，而上市公司从财务公司赢得经营贷款资金仅为5亿元，差额高达110亿元。

　　值得扫视的是，截止2023年年末，万向财务公司入款资金为207.65亿元，上市公司孝敬超一半。与此同期，财务公司贷款余额却高达175.86亿元，贷款余额占入款余额（不含纰漏利息）与实得益本共计数之比高达78.05%。换言之，万向系大批存于财务公司的资金或流向了非上市公司体外。

　　需要指出的是，万向系财务公司存贷比濒临监管红线。监管曾于2022年再行发布《企业集团财务公司不停办法》（银保监会令〔2022〕6 号）（以下简称办法），并于 2022 年11月 13 日实施，《办法》第三十四条监管主义要求，公司本期贷款余额不得高于入款余额与实得益本的80%。该主义被敛迹戒指贷款规模主要有两大中枢主义，其一，幸免财务公司过度放贷可能导致的流动性风险；确保财务公司有填塞的成原本继承潜在的贷款损失。显著，万向系该主义涉及78%照旧濒临监管红线，若万向系上市公司通过财务公司贷款流向信用薄弱或出现流动性危机的主体，则上市公司的资金安全性或需要高度警惕。

　　颇为不测的是，早在2022年年头，有投资者质疑万向系财务公司资金是否流向恒地面产。对此，顺发恒业经营董办东谈主员对此予以了否定。颇为适值的是，2022年5月16日，恒地面产与万向相信出现款融借款纠纷。

开始：互动易

　　值得警惕的，万向系财务公司存贷比曾一度进步100%。2021年，万向财务公司入款余额为199.14亿元，而贷款余额则高达205.81亿元，即出现严重透支式放贷。

　　与此同期，万向系上市公司资金不仅“梭哈式”99%存于财务公司，同期疑似也恒久存于财务公司。2021年年报数据统计，万向系通过财务公司从旗下控股的上市公司赢得的资金亦然百亿元体量，即超130亿元。这或诠释，万向系上市公司资金或恒久给财务公司孝敬了多量资金。

　　疑窦二：万向钱潮一边定增募资补流，一边又存多量资金于财务公司，这是否合理？

　　咱们另一个异常不明的是所在是，万向钱潮一边募资补流，一边却又长年将资金存于财务公司。

　　2020年1月13日，万向钱潮发布了非公拓荒行股票预案，公告显露，本次非公拓荒行拟召募资金总数不进步30亿元，扣除刊行用度后计算沿途用于补充流动资金。值得扫视的是，万向钱潮2020年至2023年，长年将超30亿元资金存于财务公司。

　　值得扫视的是，2020期初，万向钱潮有息债务仅为16亿元，存量20亿元的货币资金填塞不错掩饰，公司为何急于募多量资金？更让东谈主不测的是，这笔补流资金夙昔召募夙昔用完。

　　万向钱潮于2020年9月启动非公拓荒行股票的刊行，非公拓荒行东谈主民币庸俗股（A股）550，631，890股，刊行价钱为5.12元/股，召募资金总数为28.19亿元，扣除刊行经营用度后的召募资金净额于2020年9月17日划入公司召募资金专户。截止2020年年报发布技能，公司非公拓荒行召募资金已按照召募资金使用计算实施完了，沿途用于补充流动资金。

　　公司一边多量存于财务公司一边却又向外部机构举多量欠债。咱们发现，万向钱潮的有息欠债由2019年的16.71亿元飙升至2023年的47.17亿元。

　　疑窦三：顺业恒业财务公司入款数据是否信得过？

　　2023年7月19日，顺发恒业收到浙江证监局警示函，其中与财务公司来回音息清楚不准确或值得咱们高度警惕。

　　2021年12月31日，顺发恒业在万向财务有限公司（以下简称财务公司）的内容入款余额为41.74亿元。因关联营业统计装假，公司在如期陈述中清楚的2021年期末和2022年期初财务公司入款余额均为45.74亿元。

　　对此，咱们狐疑的是，货币资金如斯进击的数据，为何会出现如斯初级装假？究竟是专科问题如故另有其他问题？这或是资金风险的另类信号。

　　母弱信号与公司解决病同期出现

　　咱们曾在财务公司系列分析指出，上市公司存于财务公司诱发资金风险或可能存在两大诱因，其一，多元推广后母弱子强，上市公司资金被占用风险会急剧高潮；其二，公司解决结构存在弱点，不停层或大鼓吹凌驾于经营划定，上市公司的资金安全性也相比堪忧。

　　颇为适值的是，万向系比年似乎同期出现“母弱”信号与公司解决病，万向系上市公司百亿资金安全问题亟待监管跟进，实时保护中小鼓吹利益。

　　一方面，万向系万向相信踩雷地产，出现兑付危机。

　　万向相信2023年报数据显露，其自营不良率照旧达到78.75%，较2022年再次加多了近10个点。

　　据悉，万向相信2023年不停总规模831亿元，其中房地产业务规模444.43亿元，规模占比54%傍边，位居通盘相信公司之首。2023年，万向相信更是初度出现蚀本。2023年兑现营业收入2.93亿元，同比下滑66.24%；净利润出现蚀本，兑现净利润-2.03亿元，同比下滑162.02%。

　　2023年12月初，万向相信多只家具或停兑利息，或进行缓期，激励商场怜惜。在12月8日召开投资者里面调换会。总裁王永刚称，当今公司主动不停的房地产业务85亿元余额中，1/3仍宽泛运行，2/3有过时情况，仅有2个面目未通过受益东谈主大会表决通过脱期，其它面目仍然在受益东谈主大会表决通过的延恒久限内。

　　值得扫视的是，在万向德农23年年报问询中，监管也对万向系体外可能外溢风险默示怜惜。公告显露，监管要求万向德农诠释在财务公司仅入款而不贷款的主要议论，并采集控股鼓吹方的计算和流动性现象等，进一步对存放于财务公司的资金风险进行评估，诠释公司为保险货币资金安全性已采用的步调。

　　另一方面，万向系公司解决问题已被监管“捏包”，平稳性弱点常常发生。

　　2022年12月16日，承德露露清楚了河北证监局的行政监管步调决定书。处罚书指出，承德露露的控股鼓吹万向三农集团有限公司（以下简称“万向集团”）违纪烦嚣公司高等不停东谈主员任免及财务步履，且未在内控陈述中照实清楚，诠释公司平稳性存在弱点。

　　此外，承德露露2020年12月22日、23日在万向财务有限公司入款余额分别为25.21亿元和25.27亿元，均进步了公司与万向财务有限公司刚烈的《金融做事框架性契约》中商定的“日各类入款余额最高不进步东谈主民币25亿元”，且未实时推行审议要害和信息清楚义务。

　　2023年7月19日，顺发恒业也收到浙江证监局下发的警示函。在警示函中，浙江证监局提到，顺发恒业业务平稳性存在弱点，2021年10月至11月，公司就面目立项、坐褥用车采购、计策和解意向书刚烈等经营业务事项向控股鼓吹万向集团公司报送陈诉，公司的业务平稳性存在弱点。

　　三大掏赤手法“浮出”水面？

　　跟着咱们进一步梳理，万向系或在通过关联腾挪、清仓分成及财务公司等三大手法截获上市公司多量资金。对于财务公司咱们上文照旧商榷，底下咱们重心望望万向系关联腾挪与清仓式分成。

　　近日，万向钱潮又清楚重组预案，拟通过刊行股份及支付现款款式，购买万向好意思国持有的WAC 100%股权，同期拟向不进步35名特定投资者刊行股份召募配套资金。把柄重组预案，本次刊行股份购买财富的刊行价钱为3.87元/股，较万向钱潮4月17日停牌前的收盘价5.08元/股折价进步30%。在扣除刊行经营用度后，召募配套资金拟用于支付本次营业的现款对价、标的公司面目竖立、补充上市公司及/或标的公司的流动资金或偿还债务等用途。其中，用于补充流动资金、偿还债务的比例不进步本次营业对价的25%或召募配套资金总数的50%。

　　值得扫视的是，WAC属于万向系体外财富。本次营业方万向好意思国事万向钱潮控股鼓吹万向集团持股60%的企业，WAC又由万向好意思国100%控股，因此本次营业组成关联营业。营业完成后，WAC将成为万向钱潮并表范围内子公司。

　　从事迹通晓看，WAC似乎成长性欠佳。把柄WAC提供的未经审计的模拟统一财务报表，2022年和2023年，WAC的营业收入分别为12.9亿好意思元和13.36亿好意思元，净利润分别为1.21亿好意思元和0.98亿好意思元，营业收入同比仅增长3.57%，净利润同比下滑19.01%。

　　这种关联腾挪究竟是业务需要如故上市公司向关联输血？需要强调的是，万向钱潮一季度末货币资金48.49亿元，其又将些许用于现款支付？咱们将接续怜惜。

　　此外，万向系还出现清仓式分成景象。咱们发现，万向系持股相比较大的公司均出现清仓式分成景象。

　　万向系持股万向钱潮60%，万向系四年通过清仓式分成分走超15亿元。2020年至2023年，万向钱潮累计归母净利为27.52亿元，同期累计分成金额高达26.44亿元，竟然清仓式分成。需要指出的是，2020年及2022年，万向钱潮更是清仓式分成。咱们曾在分成系列有计划指出，稳当分成故意于陈诉投资者，但需要警惕一股独大下的清仓式分成，警惕上市公司资金给大鼓吹输血风险。

　　除了万向钱潮清仓分成，顺发恒业2022年突击“清仓式分成”。咱们发现，顺发恒业2020年与2021年均未进行现款分成。而2022年，现款分成高达6.02亿元，而同期净利润为1.62亿元，分成占比高达371.89%。需要指出的是，万向集团持有顺发恒业进步60%的股份。公司清仓式分成6亿元，大鼓吹将拿走大头。

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